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央行外汇管理新政策背后隐含的深意

    资本外流带来的风险不能忽视。中国需要通过稳定经济形势、加快市场化改革重塑投资者信心。不过,在市场新格局下,判断外汇储备减少、资本外流是好现象还是坏现象,先得弄清资本外流的原因。我国不仅是FDI流入大国,从去年起已成为资本净输出国。未来在“一带一路”战略、人民币国际化、金砖银行、亚投行、丝路基金等诸多因素的推动下,我国对外资本输出将是长期趋势。这也是中国经济发展到新阶段的需要。

 

    央行近日向多家银行下发特急通知,决定自10月15日起,对开展代客远期售汇业务的金融机构,包含财务公司,收取暂定为20%的外汇风险准备金。央行办公室下发的文件解释说,需缴纳20%外汇风险准备金的“代客远期售汇业务”,范围包括未来某一时间形成客户购汇行为的人民币对外汇衍生产品业务。
 
    当前经济形势错综复杂,汇率变动牵一发而动全身。近期完善人民币汇率中间价报价机制,正是顺应国际金融市场走势的合理举措,旨在应对未来外汇挤兑风险,抬升跨境套利的成本,缓解人民币贬值预期的无序发酵。自8月11日人民币主动贬值以来,离岸人民币较在岸人民币的价差一度扩大至2%,目前价差也达1%。价差的扩大成为“二元悖论”。因此,央行得想办法缩小这种价差。一种办法是让在岸人民币贬值,向香港离岸人民币靠拢,但人民币汇率一直是我国和贸易伙伴之间的争议焦点。人民币贬值将给中国出口企业在竞争对手面前更大优势,势必将重新引发与贸易伙伴之间争议。而且,人民币进一步贬值还会让资本流出中国市场的速度加快。另一种选择即抛美元、买人民币。这能通过稳定在岸人民币汇率,缓解市场紧张情绪,最终引导在岸和离岸的价差较小。但这会使人民币在国内市场变得稀缺,而目前政府正希望货币供应充足,以支持经济增长,稳定股市。
 
    有人这样描述当下的情景:进口大幅萎缩,经济增速下滑,人民币汇率开始主动贬值,资本流出也在不断加剧。去年,我国实现了贸易与资本项下的双顺差,但今年以来,国内经济发展下行压力加大,人民币汇率双向波动明显增强,中国跨境资金流动震荡加剧,呈现出一定流出压力。据央行最新数据,截至8月底,我国外汇储备余额35573.81万亿美元,较7月缩水近939亿美元,预期值为35800亿美元。
 
    由于银行一般会通过银行间外汇市场来对冲远期结售汇业务形成的风险敞口,因而远期结售汇成为影响我国外储变化的一个因素。为应对经济放缓的压力,除了鼓励大众创业、万众创新的“互联网+”战略,政府提出了“一带一路”战略及棚户区改造、大型基础设施建设等民生薄弱项目。政策性银行是实施这些战略项目的重要力量。为了支持政策性银行服务于国家战略,国务院4月批准了三大政策性银行深化改革方案。通常,政策性银行的资本补充可通过利润自留、发债、财政、社保基金和其他一些体现公共性的投资主体注资。由于政策性银行从事的业务期限长、利润微薄,利润自留显然难以满足业务扩张而带来的资本金补充要求。至于发债,由于我国商业银行的不良贷款在恶化,再加上大量迫在眉睫的地方债的发行,这条路也难走通。而随着经济增速放缓,财政已很难长期支持政策性银行的资本补充要求。如此一来,国家外汇储备成了不多的选择之一。近日,国家外汇储备通过其投资平台公司——梧桐树投资平台有限责任公司分别向国家开发银行、中国进出口银行注资480亿美元、450亿美元。鉴于我国积累的巨额外汇储备因投资效率不高一直备受质疑,以外汇储备支持政策性银行资本金补充继而服务于国家战略,是个不错的选择。而央行近日的人事调整似乎也印证了这一点——国务院任命外汇储备“掌门人”殷勇直接升任央行行长助理,折射出国务院欲通过央行来用活外汇储备的倾向。
 
    央行副行长易纲曾解释,现在我国的货物贸易和服务贸易规模很大,FDI(外来直接投资)和ODI(对外直接投资)也很多,去年有超过1亿人次的出境人数,人流、物流、资金流、投资流都会造成跨境资金流动。去年我国境内企业和个人涉外收入33000多亿美元,涉外支出32000多亿美元。我国的银行每天代客(企业和个人)涉外收入和支出都超过100亿美元。此外,还有部分资本流出不在货币当局和相关部门的掌握之中,其中相当部分属违规或未申报的资本流出,可理解为“资本外逃”。
 
    有人说,资本外流未必全是坏事。因为我国不仅是FDI流入大国,从去年起,也已成为资本净输出国。未来在“一带一路”战略、人民币国际化、金砖银行、亚投行、丝路基金等诸多因素的推动下,我国对外资本输出将是长期趋势。这也是中国经济发展到新阶段的需要。中国企业需要拓展全球市场,转移国内产能。
 
    基于这样的新格局,判断外汇储备减少、资本外流是好现象还是坏现象,首先得弄清资本外流的原因。据中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛分析,外储下降,一部分是因为过去一年美元汇率在国际市场上走强,外储中的非美元资产折美元缩水,造成了外储的账面价值下降,但这并非真实损失;另一部分是外储的实际下降。这是在我国经济“三期”叠加、国际经济走势分化、美联储货币政策正常化背景下,去年二季度以来人民币汇率由单边走势转为双向波动,境内机构和个人优化资产负债的币种结构,增加外汇存款和对外资产、减少外汇贷款和对外负债的必然结果。这也部分体现了公共部门与民间部门之间资产负债表的置换,符合“藏汇于民”的改革方向。同时,随着美元升值,境内机构对外债务偿还正在有序推进,美元债务减少,偿债支出也在消耗外汇。这么看,资本外流是正常的,不足为虑。应该警惕的是,外资流出是否反映了国际市场对中国经济前途的悲观态度。
 
    资本外流带来的风险不能忽视。中国需要通过稳定经济形势、加快市场化改革重塑投资者信心。依据对当前国内外经济金融形势变化的最新判断,决策层已提出了应对之策。目前,已经出台了包括投资、消费、财政、货币在内的五项稳增长措施。另据报道,国家发展改革委、财政部、工业和信息化部、交通运输部、商务部、海关总署、质检总局等7部门近日联合印发了《关于进一步清理和规范进出口环节收费的通知》,从六个方面部署进一步清理和规范进出口环节收费,为企业卸包袱、增动力,促进外贸增长。而央行此次调控显然是为了防范宏观金融风险、促进金融机构稳健经营。
 
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